文｜李振兴
近日，甘源食品发布的2024年年报显示，营业收入22.57亿元，同比增长22.18%，高于食品饮料行业约15%均值。归母净利润达3.76亿元，同比增长14.32%。其中，净利率达16.7%，高于多数休闲食品企业净利率。值得注意的是，甘源食品较2020年的11.72亿的收和1.79亿元净利润，均实现了翻倍的增长。
甘源食品的业绩稳定的高速增长，以及连续多年的超过10%的净利率，与产品结构、差异化定价、成本控制、渠道变革等多种因素有关。不过，在产品端的强添加情况，值得消费者关注。
具体业绩看，2024年综合果仁及豆果系列收入7.05亿元，同比增长39.8%，占比提升至31.2%，主因风味坚果推新（如蟹黄味蚕豆）及量贩渠道放量。华安证券数据显示，2024年，甘源食品风味坚果销售额/销量/吨价分别同比下滑39.8%、增加91.7%、下滑27.1%。
Wind显示，华安证券分析认为，甘源食品聚焦性价比与差异化，持续在风味坚果上推新放量，吨价下降主因量贩渠道放量所致。
青豌豆/瓜子仁/蚕豆三个产品收入11.03亿元，同比增加13.68%，增速稳健，但低于新品类，显示产品迭代压力。其他休闲食品收入4.39亿元，同比增加21.17%，薯片、花生等新品贡献增量。
就渠道看，经销商数量从2023年的3,158个增加到2024年的3,732个，增长18.24%。经销渠道收入19.27亿元，同比增加22.58%，受益于占比超30%的量贩零食店，及海外市场拓展，越南营收同比增加1761.5%。
电商渠道收入2.39亿元，同步增加同比增加10.75%，抖音等新媒体渠道GMV增长显著，但Q1因平台政策调整下滑35%。
其他模式收入0.81亿元同比增加65.45%，主要为代工业务（OEM）及会员商超合作。
收入增加的同时，甘源食品的成本也在增加。原材料中的棕榈油价格同比上涨28.4%，导致毛利率同比下降0.78pct
加之综合果仁系列毛利率偏低（约30%），拉低整体毛利水平。
费用也在增加，其中销售费用2.86亿元同比增加34.67%，主因促销推广费增加，达1.04亿元及海外市场开拓。研发费用达3214万元，同比增加38.30%，聚焦风味创新（如芥末夏威夷果）及工艺优化。管理费用达8454万元，也大幅增加了21.06%，因业务扩张及薪酬调整。
值得注意的是，虽然相关成本和费用增加，甘源食品的净利率有所下滑，但依然高于多数休闲竞品企业。
数据显示，由于线上低价策略，销售费用率畸高，促销投入占比大，三只松鼠的净利率为3.84%。准备IPO的溜溜果园净利率为9.14%。果脯蜜饯原料成本波动大，冷链物流损耗高。洽洽的净利率在12%左右。
不过，在保证高利润的同时，甘源食品产品能够保持美味最大的因素或是产品中存在很多添加剂。
甘源食品的主流产品的原料表多数含有引起消费者关注的特丁基对苯二酚、阿斯巴甜等，并且包括甜蜜素、安赛蜜、纽甜等。
其中特丁基对苯二酚就是TBHQ。
2024年10月，卫龙亲嘴烧产品因被检测出含有日本禁用的食品添加剂TBHQ（特丁基对苯二酚），在日本被召回。四川省中西医结合医院医师提醒“长期过量摄入TBHQ可能致癌”，随后网络传播演变为“乐事薯片含致癌物”，引发公众担忧。
阿斯巴甜的争议也一直存在。2023 年 7 月 14 日，据世界卫生组织官网消息，国际癌症研究机构（IARC）、世界卫生组织（WHO）和粮食及农业组织食品添加剂联合专家委员会（JECFA）发布了阿斯巴甜对健康影响的评估结果。IARC 引用了对人类致癌的 “证据有限”，将阿斯巴甜归类为可能对人类致癌（IARC 2B 组）。
甘源食品的高净利率是产品结构优化+渠道效率提升+成本控制强化的结果，短期看添加剂争议影响有限，但需加速推进天然原料替代以规避长期风险。其未来增长取决于能否在坚果赛道保持创新力股票10倍杠杆，并成功拓展健康化产品矩阵。
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